巴菲特忠告中国股民-第39章
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第二，开始时你购买该股票的价格便宜是一大优势，但很快这种价格优势就会被企业不良的经营业绩所侵蚀。例如，本来是一家价值1000万美元的企业，如果你用800万美元的价格买下来，当时确实很合算，但前提是你必须马上把这家公司处理掉，无论出售还是清算都行，这时候你得到的获利会很可观。可是如果你想把它经营10年，或者必须化10年时间才能把它处理掉，那么一开始你能得到的那点可观获利全部贴进去还不够。
巴菲特提醒说，千万别以为这个道理再简单不过，他个人也是在经历了惨痛教训后才真正懂得这个道理的。
就在购买伯克希尔纺织公司之后不久，巴菲特又接二连三地买下了巴尔的摩百货公司、科恩公司（Hochschild Kohn）、多元零售公司等，当时买下来的价格都非常低，而且经营人才也非常一流，甚至在交易过程中还有一些附加优惠，如房地产增值、运用后进先出法核算存货的商品升益等等。可是很快就发现不对，他最终用了3年时间才以成本价脱手。其中，多元零售公司最终并入了现在的伯克希尔公司。
所以巴菲特总结说，他的个人经验认为，用合理的价格买下一家好公司要比用便宜的价格买下一家普通公司好得多。
有了这样的教训后，巴菲特后来无论投资公司还是买股票都不但要选择最好的公司，而且这些公司必须拥有明星经理人。当然其前提是价格要合理，但不再追求越低越好，而是强调从长期来看物有所值。
他反复强调说，一个明星经理人在遇到一家臭名昭著的企业时，通常是后者占上风。作为投资者，自己能做的就是远离这些企业和行业。
巴菲特认为，投资者之所以会有这种“捡便宜”的动机，归根到底在于对这个企业、这个行业不是十分了解。可是，如果你十分了解这个企业、这个行业，知道该股票的底牌，虽然不至于依然会这么贪婪，可是投资回报率通常也不会很高。
巴菲特在美国佛罗里达大学演讲时说，怎样确定投资项目是一个很难作出的决定。就他而言，对于一个他不敢确信、不理解的东西是不会购买的；可是如果他对一个东西非常确信，也不一定会买，因为这些东西的回报率不会太高。一般来说，他会偏重于对感觉“40％回报的企业来试手气”。实践表明，投资这样的项目“我们的回报不是惊人的高，但是一般来讲，我们也不会有损失。”
他举例说，1972年伯克希尔公司买入喜诗糖果公司时，当时该公司的年销售量是1600万磅，每磅销售价格美元，税前利润400万美元，而伯克希尔公司的买入成本是2500万美元。
初看起来，这笔投资的价格好像并不低，但巴菲特和查理·芒格认为，该公司有一种还没有开发出来的“定价魔力”。
他盘算说，如果现在每磅美元的喜诗糖果能够把价格提高到美元卖出去，是轻而易举的事。而不要小看这每磅美元的涨价幅度，1600万磅就可以额外增加利润480万美元。
这样一算，它原来每年的税前利润400万美元实际上应该看作是980万美元。这时候，2500美元的买入价格就是合理（划算）的了。所以，巴菲特作出这项决策时没有咨询过任何人，很快就拍板了。
【巴菲特智慧结晶】
巴菲特认为，股价便宜不能看绝对值而要看相对值。从绝对值看，便宜的股价有可能意味着这是一只垃圾股，这笔投资是烟屁股式的。他以喜诗糖果公司的买入决策为例，说明了怎样看待这种相对性。
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选择A股H股价差大的股票
中石油的A股和境外股的价格差别曾经达到1倍左右，这太疯狂了，这就意味着用一美元和两美元在买同样的东西。当这种情况出现时，这就是个信号，肯定有些事情不对了。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特现身说法】
巴菲特认为，投资者买入股票的价格必须合理，买入价格过高是老天爷也不同意的事。只有买入价格合理，才能谈得上确保获利回报。在论述什么股票价格是合理的时，巴菲特有一条秘诀，那就是看同一只股票在不同市场上的价格差别是否足够大。
在2008年5月4日举行的伯克希尔公司股东大会上，巴菲特在回答中国《第一财经日报》记者采访时表示，中国石油A股和境外股的价差曾经达到1倍左右，这太疯狂了。因为这就意味着用1美元和2美元可以在不同的地方买到同样的东西。他介绍说，当这种情况出现时就是一个信号，表明肯定有些事情不对了。
巴菲特的意思是说，这时候就存在着投资机会。其实，他的这一见地简单明了，很值得中国投资者在衡量股票价格高低时参考。
用最简单的方式可以这样判断：当某种东西在两个不同市场上的价格不同、尤其是价格差异悬殊过大时，就意味着实际价值处于这两个价格之间，或者干脆就是小学数学中比较不等式时用到的“两小服从小”——实际价值在两个股票价格中较低的价格附近？
由此是否可以作出这样的判断，当初伯克希尔公司大量买入中国石油H股，巴菲特是否也参考了中国石油A股和H股价格悬殊这一事实？巴菲特虽然没有明确这样说过，但完全有可能，因为这是一个简单事实。
巴菲特在伯克希尔公司2007年年报致股东的一封信中说，2007年伯克希尔公司有一笔很大的股票卖出。最早是2002年和2003年，伯克希尔公司投入亿美元买入中国石油H股，占中国石油公司总股本的。当时买入该股票时，巴菲特和查理·芒格觉得中国石油公司的价值应该在1000亿美元左右。按照当时的价格计算，市场价值只有370亿美元。换句话说，这个股票价格应该是很便宜的，只相当于内在价值的37％。
可是到了2007年下半年，随着国际原油价格不断攀升，以及中国石油公司管理层在石油和天然气储备方面所下的功夫，巴菲特简单计算一下得知，这时候中国石油公司股票的市值已经上升到2750亿美元左右。这时候虽然中国石油A股和H股的价差依然存在，可是已经大大缩小了。于是，他当机立断抛出手中拥有的所有中国石油H股。
容易看出，虽然某只股票在不同市场上的价格悬殊可以提供发现投资品种的机会，但落脚点最终还是应当在股票价格的合理上。在这方面，巴菲特最善于以有吸引力的价位买入股票了。否则，他也不敢轻易把伯克希尔公司的大量资金集中投入在上述几只股票上。要知道，对于普通投资者来说，这每一笔投资可都是天文数字啊！
例如，伯克希尔公司最早买入可口可乐公司股票的时间是1988年6月，当时该股票的价格为每股10美元。在这以后的10个月内，伯克希尔公司总共投资亿美元购买了8340万股可口可乐公司股票，平均股价为美元。到了1989年末，可口可乐公司股票市值在伯克希尔公司普通股投资组合中的比重已经占到35％。
而实际上，早在伯克希尔公司开始购买可口可乐公司股票的前几年，可口可乐公司的股价就上升了，只是因为巴菲特认为这时候自己无法以最有利的价格买到该股票，所以放弃了。而这次巴菲特投资该股票时，实际上整个股市并不看好可口可乐公司。正是在这种情况下，巴菲特仔细算了一笔账，认为这个价格是合理的，所以采取了大手笔买入的做法。
那么，巴菲特是怎样来算账的呢？他认为，当时可口可乐公司的内在价值最少有207亿美元，并且有可能高达324亿美元，甚至483亿美元，而当时该公司的股票市值却只有151亿美元。这就是说，如果以每股10美元多的价格买入该股票，将来比较可靠的获利应该在27％~70％之间。而当时其他投资机构则纷纷认为，可口可乐公司股票的市盈率、股票价格与账面价值比率、股票价格与现金流的比率等等，都是比较高的。换句话说，这时候的股票价格处于高估状态。
正是有了这种意见分歧，巴菲特才有机会以合理（实际上是“非常合算”）的价格大量买入可口可乐公司股票。
而另一家巴菲特重仓持有的华盛顿邮报公司股票，当初他也是这样来估价的。华盛顿邮报公司1973年的市场价值为8000万美元，而根据巴菲特的计算，该公司的内在价值应该在亿~亿美元之间，最高甚至可能达到亿美元。按照最保守的价格推算，这时候购买该股票的获利空间至少在50％以上；换句话说，这时候华盛顿邮报公司的股票价格最多不会有实际价值的一半。而根据巴菲特自己的判断，这时候的价格应该不会超过实际价值的1/4。
有了这样的心理准备，巴菲特才大手笔买入华盛顿邮报公司股票的。因为他牢牢记住他的老师本杰明·格雷厄姆关于安全空间法则的教诲，认为股票投资有了这样的安全空间，就一定能够一箭双雕：一方面，这时候无论股价是否会继续下跌，你的买入价格都是“最低”的；另一方面，一旦股票价格上升，你能得到比其他投资者更多的获利回报。巴菲特虽然基本上不看股票价格高低，但其中的道理是一样的。
【巴菲特智慧结晶】
巴菲特认为，如果一种股票在不同股票市场上有两种不同价格，并且这两种价格悬殊较大，那么就比较容易从中发现投资机会。通过与内在价值相比，就能大致判断这时候的投资安全区间有多大。
老天爷也不同意买入价格过高
虽然我们对于买进部分股权的方式感到满意，但真正会令我们雀跃的却是能以合理的价格100％地买下一家优良企业，我们偶尔会缔造如此佳绩（也希望能够再次做到）。这是一件相当困难的工作，比买进部分股权要困难得多。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特现身说法】
巴菲特认为，投资者买入股票的价格必须合理，买入价格过高是老天爷也不同意的事。只有买入价格合理，才能谈得上确保获利回报。当股票买入价格合理时，100％买下一家优秀企业是最令人雀跃的。
巴菲特在伯克希尔公司1982年年报致股东的一封信中说，虽然他过去曾经说过，采用买进部分股权的方式所得到的股票交易价格更合理；但如果能以同样合理的价格100％买下一家优秀企业，他会感到更加欢呼雀跃。
他说，伯克希尔公司投资部分股权的做法，只有当伯克希尔公司可以用合理的价格买到吸引人的企业才行得通，而这需要温和的股市来配合。而股市就像老天爷一样，他会帮助帮助过自己的人，却不会原谅那些不知道自己在做什么的人。对于投资者来说，如果买入的股票价格太高，就会抵销该企业未来10年的经营业绩。
巴菲特一直强调，衡量企业经营业绩的最佳指标是净资产收益率（当然需要经过必要的调整），不过他在伯克希尔公司1982年年报致股东的一封信中承认，这一指标对伯克希尔公司经营业绩的影响越来越小。
究其原因在于，随着伯克希尔公司在不具控股权股票（股权比例在20％以下）方面的投资比重越来越大，根据会计准则规定，会有越来越多的利润分配无法反映在伯克希尔公司账面上。
换句话说，伯克希尔公司投资的这些没有控股权的股权投资�
